Mô hình chiết khấu cổ tức Gordon (Gordon Growth Model)

Mô hình Gordon Growth là gì?

Mô hình Gordon Growth (Gordon Dividend Discount Model) là phương pháp định giá cổ phiếu dựa trên việc chiết khấu dòng cổ tức kỳ vọng trong tương lai về giá trị hiện tại, với giả định cổ tức tăng trưởng đều vĩnh viễn. Đây là mô hình cổ điển trong lý thuyết tài chính do Myron J. Gordon đề xuất năm 1956, nằm trong họ mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) của Williams (1938).

Công thức

P0 = D1 / (r - g)

• P0: Giá trị hiện tại của cổ phiếu (intrinsic value).
• D1: Cổ tức kỳ vọng năm tới = D0 × (1 + g).
• r: Tỷ suất sinh lợi yêu cầu (chi phí vốn chủ sở hữu), thường ước lượng theo mô hình CAPM.
• g: Tốc độ tăng trưởng cổ tức vĩnh viễn (điều kiện: g < r).

Giả định của mô hình

• Công ty trả cổ tức ổn định và tăng trưởng đều vĩnh viễn (mãi mãi).
• Tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận, không vượt quá tăng trưởng kinh tế dài hạn (g < 5-6% đối với VN).
• Tỷ suất chiết khấu (r) không đổi và lớn hơn g.

Ví dụ minh họa tại Việt Nam

Cổ phiếu VNM (Vinamilk) năm 2023 có cổ tức tiền mặt D0 = 4.500 đồng/cổ phiếu, dự kiến tăng trưởng g = 5%/năm. Chi phí vốn chủ sở hữu r = 12% (theo CAPM với risk-free 3%, beta 1,2, market risk premium 7,5%).

D1 = 4.500 × (1 + 5%) = 4.725 đồng

P0 = 4.725 / (12% - 5%) = 4.725 / 7% = 67.500 đồng

Nếu giá thị trường VNM đang là 75.000 đồng, mô hình Gordon chỉ ra cổ phiếu đang được định giá cao hơn ~11% giá trị nội tại → kỳ vọng thị trường lạc quan hơn giả định.

Ưu - nhược điểm

• Ưu điểm: Đơn giản, dễ áp dụng, phù hợp doanh nghiệp trưởng thành trả cổ tức ổn định như ngân hàng (VCB, BID, CTG, MBB), doanh nghiệp đại chúng (VNM, SAB, BMP).
• Nhược điểm: Rất nhạy với thay đổi của g và r (một sai số nhỏ tạo ra sai số lớn - đạo hàm bậc 1 đã rất cao). Không phù hợp công ty tăng trưởng cao không trả cổ tức (FPT, MWG), hoặc công ty có dòng cổ tức bất ổn (bất động sản).

Lưu ý thực tế

Tại Việt Nam, DDM phù hợp nhất với nhóm cổ phiếu bluechip trả cổ tức tiền mặt đều đặn. Với cổ phiếu tăng trưởng nóng, nên kết hợp với DCF (chiết khấu dòng tiền) hoặc P/E ngành để bù đắp điểm yếu của mô hình Gordon.